Gerechtshof Den Haag · 26 mei 2026

Geen aanbiedingsplicht minderheidsaandeelhouder na interne herstructurering (Permitted Transfer, change of control)

• Overig Boek 2
• Boek 2 BW

Samenvatting

Een meerderheidsaandeelhouder vordert dat een coöperatie haar 30%-belang in een B.V. tegen nominale waarde overdraagt, op grond van change-of-controlbepalingen in de statuten en een aandeelhoudersovereenkomst. Het hof oordeelt dat de interne herstructurering (overdrachten en een juridische fusie) een toegestane overdracht is, omdat de beoogde zeggenschapshouder indirect de controle behoudt. Het beroep op de beperkende werking van de redelijkheid en billijkheid (artikel 2:8 BW) wordt verworpen en het vonnis wordt bekrachtigd.

Kernoverwegingen

“Niet ter discussie staat dat de herstructurering in drie stappen heeft plaatsgevonden: (i) de op 24 april 2023 door Dynamic Resources/ [betrokkene 1] geaccordeerde overdracht van de aandelen in Clearfields door Orange Wings aan Orange Wings Investments, (ii) de overdracht van de aandelen in laatstgenoemde door Orange Wings aan OWIC, en (iii) de daaropvolgende juridische fusie van Orange Wings Investments en OWIC, waarbij OWIC als verkrijgende vennootschap fungeerde en Orange Wings Investments als verdwijnende vennootschap is opgehouden te bestaan. Als gevolg van de juridische fusie is OWIC aldus in de plaats getreden van Orange Wings Investments als houder van het aandelenbelang in Clearfields. Als onbestreden staat vast dat [betrokkene 2] via Orange Wings 91% van de zeggenschapsrechten in OWIC houdt (rov. 4.8 van het vonnis). Dit betekent dat [betrokkene 2] indirect (via Orange Wings) nog steeds de controle als bedoeld in artikel 1.2 sub j SHA heeft over de entiteit die de aandelen in Clearfields houdt. Orange Wings kan immers meer dan de helft (91%) van de stemrechten in de ledenvergadering van OWIC uitoefenen en heeft daarmee ook de mogelijkheid om meer de helft van de bestuurders van OWIC te benoemen. OWIC is dus een entiteit die Controlled wordt door Orange Wings (de Investor in de SHA).”

r.o. 6.7

“Op grond van artikel 9.2 SHA is de verkrijging van het aandelenbelang in Clearfields door OWIC dus toegestaan en kwalificeert daarmee als een Permitted Transfer. Dit betekent dat artikel 13.1 SHA niet van toepassing is en aan de interpretatie daarvan ook niet wordt toegekomen. Dit uitgangspunt vindt steun in artikel 7.1 SHA, waarin is bepaald dat een overdracht van de aandelen is toegestaan mits deze in overeenstemming is met een van de daarin genoemde artikelen van de SHA, waaronder artikel 9 (Permitted Transfers). Een andere uitleg zou artikel 9.2 SHA ook zinledig maken en daarmee dus niet in lijn zijn met de bedoeling van partijen. Op grond van de voorrangsregeling in artikel 25.2 SHA geldt dat ook artikel 11 lid 13 sub e statuten niet van toepassing is. De uitleg die Dynamic Resources voorstaat, die erop neerkomt dat de juridische fusie niet onder het bereik van artikel 9.2 SHA valt en op grond van artikel 11 lid 13 sub e statuten zondermeer een aanbiedingsplicht activeert, ligt ook niet voor de hand. [betrokkene 2] is niet betrokken geweest bij de totstandkoming van de statuten, terwijl partijen in de later (bij toetreding van [betrokkene 2] in 2022) gesloten SHA expliciet hebben voorzien in de uitdrukkelijk wens van [betrokkene 2] om de mogelijkheid te hebben de structuur van haar belangen te herstructureren. Gelet op de tekst en strekking van artikel 9.2 SHA valt niet in te zien dat een overdracht via een juridische fusie van de herstructureringsmogelijkheden is […]”

r.o. 6.10

“Dynamic Resources betoogt nog dat het beroep op artikel 9.2 SHA moet afstuiten op de beperkende werking van de redelijkheid en billijkheid zoals die door artikel 2:8 BW en artikel 6:248 BW wordt gevorderd, omdat [betrokkene 2] en OWIC bewust niet hebben gekozen voor een alternatieve structuur die wel voorhanden lag, en waardoor Dynamic Resources nu geconfronteerd is met een coöperatie als medeaandeelhouder en met [betrokkene 3] als medebestuurder daarvan. Ook de evidente schending van de Key Woman Clause in artikel 15 SHA brengt dit volgens Dynamic Resources mee.”

r.o. 6.11